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科创板渐行渐近 基金构建科创板估值方法

2019-05-27来源:天天基金网 网友评论(0)

  科创板渐行渐近,基金公司对于科创板的投资与研究筹备工作接近实战状态。由于科创板的上市与运行方式与主板不同,一些大中型基金公司专门规划了一套估值模式以适应科创板未来的投资逻辑。

  基金公司构建科创板专属估值模式

  广发、博时、富国、浦银安盛等多家基金公司针对科创板的估值专门进行了方法和体系的构建,更有利于对那些难以使用传统PE方法估价的公司进行估值。

  浦银安盛的基金经理褚艳辉表示,科创板将带来估值体系的改变。过去几年,特别是在2013年到2015年的成长股牛市中,对于那些有业绩支持的成长股,市场会给出合理的估值,而那些没有业绩的公司多是在炒概念,并不是真正意义上的科技股投资。真正的科技股投资需要建立多种估值模式,以保证科技公司在出现稳定盈利之前能够得到合理估值。

  有业内人士给记者举了一个例子,亚马逊过去数年长期没有盈利,但是现金流很好,公司将大量的资金投入到研发上,这样的公司不能简单地断定没有盈利就没有价值。但投资者如何对这样的公司进行估值确实是一个让人困扰的问题。“有一种投资方法是根据10倍市销率来给予估值,但这也仅仅是多种估值方法中的一种而已。”该业内人士表示。

  上海一基金公司投资总监向记者分析,从亚马逊的情况来看,美股的估值总体上是非常有效的。“亚马逊多年亏损,但股价持续上涨。在亚马逊终于盈利之后,当时股价大约对应市盈率30倍左右。不仅仅是亚马逊,还有多家长期无法盈利的美股公司,在其盈利的首季,其股价对应市盈率恰好也是30倍左右。这说明美股市场对于亏损公司的估值其实一直是非常合理的。”

  “亚马逊的业务结构一直在快速演变和进化,对于不同的业务采取不同方式进行分部估值是为其定价的一个重要视角,比如零售业务、电商平台业务,亚马逊云采取的是EV/EBITDA估值方法,而会员订阅服务、在线广告及其他则是采取EV/S方式估值。”据一位基金经理表示,不同类型或者不同发展阶段的科技公司要适用不同的估值方法,比如对特斯拉和Adobe等也都曾经历过估值方法的变更。

  “这种准确的估值能力是我们国内的基金经理需要认真研究和学习的。”他表示。(证券时报)

  科创板引爆创投热潮,一级市场估值暴涨!

  多位股权投资人士表示,年初以来一级市场估值看涨,和二级市场活跃、科创板即将推出等因素有很大关系。

  新鼎资本董事长张驰告诉记者,一二级市场是联动的,二级市场下跌,一级估值低;二级市场涨,一级市场也跟着涨。年初开始二级市场出现一波行情,资金活跃起来,推动一级市场估值上升。科创板对估值高涨的作用也很明显,目前已受理企业超过100家,科创板的超预期带来整个科技板块估值快速提高。

  “同样的项目估值涨了50%~100%,已经出现一些泡沫。同时,科创板带动整个A股上市速度加快,过会率高了,市场变得更加乐观,资金在一二级市场快速布局,形成上升趋势。科创板推出后,可能会出现一二级估值的倒挂。”张驰说。

  多位业内人士认为,一级市场的高估值主要由资金推动,好项目稀缺,供需不平衡。投中研究院院长国立波称,一级估值走高原因有两方面:一是资金比较多,过去几年基金发展很快,机构募集了大量待投资金;二是企业端独角兽快速发展,需要大量资金支持。但好项目稀缺,大家都追逐头部项目。其实,企业高估值也呈分化趋势,头部项目估值越来越高,而且比较坚挺。

  开牛投资创始人高良平认为,估值上涨主要是由资金推动,市场情绪高涨,二级市场非常活跃。“高估现象更多的出现在新兴行业,比如TMT、互联网相关领域。”

  中科创星创始合伙人米磊表示,核心原因还是供求关系。前几年流入一级市场的热钱比较多,成立了很多基金,推高了市场估值。“不过,不同时间段热点不一样,前几年是互联网比较热、竞争激烈,现在则是人工智能等。”

  基岩资本副总裁杜坤表示,一级市场存在泡沫:一是交易机会稀缺,好项目不多,失败率高;二是资金的流动性过剩,但在去年去杠杆之后,一些项目估值明显缩水。总的来说,估值过高的情况主要集中在一些需要较长研发时间,距离商业化运营较远的行业,比如医药、智能硬件等。(中国基金报)

  科创板三轮问询探秘:公募基金为何说“盈利是次要的”

  截至2019年5月24日,111家企业的科创板上市申请获上交所受理,其中89家处于“已问询”阶段,微芯生物、烟台睿创微纳则对第三轮问询函进行了回复。

  科创板问询到第三轮,机构尤其是买方对科创板的关注度也越来越高。市场对机构如何理解交易所问询的意图、对问询质量的看法等问题亦高度关注。

  “我们最关心的并不在于问询本身,而是问询是否已经达到注册制要求的信息披露标准。”鹏华基金稳定投资收益部总经理姜山表示,不论是被问询还是主动披露,关键是把企业可能遇到的各类风险均如实披露出来。

  “以披露为核心,就是要让大家看得懂;第二是尽可能做到详尽无遗漏。”姜山说。

  第一财经记者注意到,在首轮问询和回复的基础上,第二轮问询将更加突出重大性、更加聚焦关键问题、更加注重揭示风险,并且第二轮更加精简扼要,更具整合性,已披露的第二轮问询,问题数量较首轮问询显著减少。

  “我们觉得是更细致了,像勾稽关系、匹配关系等问询则是反映是否真实、是否存在财务舞弊等隐瞒性的问题能够通过问询展现出来,这一点要好于之前的审核制。”姜山表示。

  到了第三轮,问询的细致度则进一步提升。不仅会关注匹配性,并且在此基础上会要求企业说明对具体产品的核算方法等。

  “问询是在申报稿的基础上提出一些细节性问题,也就是说,几轮问询下来后,是否已经把企业方方面面、应该展示的都展示出来了。每个投资者关注的点可能不太一样,不管从哪个方面来看,包括申报稿在内,是不是企业把需要向市场反映的真实情况,尤其是关系到未来经营可能性风险的情况已经真实反映出来。”姜山说,“但每个企业、每个行业可能还不太一样。”

  另外,上交所对申报企业的问询中,对细节表述准确性的要求之高亦是少见。比如在对烟台睿创微纳的问询中,上交所要求说明:保荐机构和申报会计师认为“经销商库存一直维持较低水平”“发行人向主要经销商销售的产品均能实现最终销售”与公司认为“向主要经销商销售的产品实现了最终销售”这两种表述是否具有差异。

  申万宏源证券承销保荐公司董事总经理屠正锋则认为,与传统审核不同,注册制涉及的问题并不局限于公司本身,还包括发行条件,即企业对法规的理解和合规性的把控。(第一财经日报)


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