你现在的位置:首页 > 钱讯首页 > 交易培训 > 交易哲学 > 正文

许志宏:像做生意一样买股票

2013-12-13来源:钱讯网 网友评论(0)
  《红周刊》作者袁园

  雪球姓名:许志宏

  从事行业:IT行业

  关键词:互联网、美股

  投资经历:2006年开始投资写字楼,2010年又开始投资美股奇虎360的非理性多头

  主要观点:

  ◆优秀的公司有美好的价格,投资才有意义。

  ◆奇虎360值半个百度,58同城值两个前程无忧。

  ◆做生意和买股票逻辑是一样的,就是要选择少有人走的路,但要大概率确定以后这条路会有越来越多的人,先去抢一把这条路上惟一那个门的钥匙,之后坐等收费。

  只投资一类商业模式的互联网公司

  《红周刊》:你是怎样开始接触美股的?

  许志宏:和别人不同,我投资美股是从做空开始的,2010年跟现在的行情有点像,是一个IPO的高潮期,人人(NYSE:RENN)最高市值达到约70亿美元,我就是从做空人人开始的。这个公司成长空间有限,另外就是价格太贵了。人人在资本市场上讲了一个很美好的故事,被认为是中国的Facebook+linkedin+groupon+zynga等,但是内行人知道这个故事水分太大了。在中国奇虎360不论是影响力还是用户规模都是远远大于人人的,人人在70亿美元市值的时候比360贵一倍,不可思议!

  《红周刊》:你做空人人之后做空优酷?

  许志宏:对,那个时候优酷也是奇虎360的两倍,可当时奇虎360是一个没有任何负担的公司,不需要买版权,不需要有那么多的贷款,每个月都在赚钱;优酷不仅不赚钱,还往外掏钱,而且还不断融资,收购土豆又融了一大笔钱,这些对投资者来说都不利。这两个商业模式是明显不同的,这样的对比下,优酷是奇虎360市值的两倍,说不过去。

  《红周刊》:什么是好的商业模式?什么是好的资产?

  许志宏:我关注的公司非常少,就是互联网企业中的一种类型,只投资那些向企业收费、帮企业赚钱的公司,而产品和业务对于个人反而是免费的。我从来没买过游戏公司,中国有很好的游戏公司在美国上市,PE就不到10倍,并不是不挣钱,而是因为今天所挣的钱和明天所挣的钱没有必然关系,可是IBM不是,IBM告诉你今天赚的钱是基础,明年在这个基础上是要增长多少的,用户在变大,用户缴费的规模也在加大。

  另外,我认可林园的一个观点,不喜欢老融资的公司,比如银行。喜欢那种有台机器就能一直挣钱的公司,比如相对于全聚德,更喜欢云南白药,因为对于云南白药来说,上一个生产线,一次性投入后就会源源不断带来现金流;可全聚德为了多做一些营业额就要不断进行投入,所以我的逻辑里面,好的商业模式是轻资产的。像优酷这样的公司,资产太重了,资产重代表这个行业的成本结构,不要以为前人把种子种下,你就会后面直接收成,你要一直施肥的。

  《红周刊》:你能举个商业模式特别好的公司例子吗?

  许志宏:百度、前程无忧、奇虎360的商业模式是一样的,它们从来没有向个人收过钱,这样的做法使公司的护城河足够宽。很多人分不清客户和用户的区别,用户是那些搜索和找工作的人,他们不用付任何费用,客户是向网站付费的企业主。一个人不是天天需要找工作,但公司是天天要招人的。好的商业模式有两个面,一个是对服务的对象有不可替代性,百度和前程无忧都是这样,由于免费,其他企业很难攻击;第二就是企业的欲望是无尽的,时间是你的朋友,当企业越来越多、越来越大的时候,就是你坐收渔利的时候。更重要的是,这样的模式在中国份额还比较小,百度在中国只有46万家企业主,时间对公司很有利。百度上个季度客户数还增加了13%,一个银行一个季度客户数能增加13%?什么是朝阳行业,一目了然。

  从做空到做多的转变

  《红周刊》:我在雪球上看到,你在58同城上市第一天就做多了,基于什么样的信息让您扣动扳机?

  许志宏:最重要的信息就是企业交费用户数,公司有几百万家企业主,要知道,中国第一大互联网公司百度才有46万家企业广告客户,只是目前58同城每个广告企业主交的钱要少很多。但这个不重要,客户规模大啊,我当时打算58同城上市后18亿美元市值以下就买入,最后是在18亿多点买的。

  《红周刊》:这个18亿美元是怎么估算出来的?

  许志宏:跟前程无忧做对比,他们都是面向中小企业收费,交很少的钱,有很广泛的客户,而且我认为分类广告的市场将来会远远超过招聘广告的市场,目前前程无忧是20多亿美元,我认为58同城价值是两个前程无忧。

  也可以对比国外公司,Craigslist是美国最大的分类网站,按照每天浏览量的排名,它在全美排名第十,前面都是我们特别熟悉的巨头。而58同城在中国排名60多位,大家玩游戏、聊天、瞎逛的时候会去找微博、百度,但是要租房租车的时候会去分类网站,这个在中国刚刚启蒙。

  高估、低估更多是跟同行业同类型公司做对比,而且这个对比通常不是比较PE而是看市值,同时看各种数据,比如用户规模、行业垄断性等,这不是能定量的东西。

  《红周刊》:会不会跟优酷一样,一开始大家觉得专业视频网站以后会很牛,但目前看不一定能与腾讯竞争。

  许志宏:美国最大的视频网站是被Google收购的,视频是只要你花钱就能做出来,最糟糕的生意就是只要别人花钱就能做的事。而对于58同城,腾讯愿意招聘四五千销售人员吗?这些销售所做的事不是技术、钱就能解决的。钱、流量、品牌、技术这些都不是问题,说到底还是护城河。百度旗下的爱奇艺和PPS买下了明年《爸爸去哪儿?》独家播放版权,对百度来说这块业务可以没有利润,它要通过视频保持在中国互联网浏览上的绝对垄断地位,这才是目的,但对于优酷来说生死攸关。

  《红周刊》:在互联网行业,护城河是什么?

  许志宏:我觉得有两个,一个是别人无法迅速取代的经营模式,58同城有非常强的线下销售团队,当这个规模达到几千人的时候是难以复制的。另一个就是在竞争过程中,公司对于用户不可替代的价值,比如百度在搜索的价值,腾讯在及时通讯的价值,360在安全的价值,58同城在分类信息的价值。

  《红周刊》:买入的公司什么时候卖出,卖出原则是什么?

  许志宏:首先我是基于“没有100%的预期投资回报率,就不要去买入这个公司”这样的理念买入的,然后会做同行业的比较,在企业增长相对乏力的时候,我会选择卖出。我今年买过百度、环球资源、58同城,去年买了奇虎360,这些公司都是有心理价位的,心理价位没到,期间的涨跌都无所谓。举个例子,我觉得奇虎360值半个百度。百度如果扛得住600亿美元的市值,那么我就等到奇虎360达到300亿左右的市值才考虑卖出。

  《红周刊》:奇虎360目标位是300亿市值,但是现在只有100多亿,你会介入吗?

  许志宏:说实话我不会的,因为我更看好58同城。买入一家公司要在公司价值被低估的时候,我买奇虎360的时候,大家都觉得公司有问题,现在对58同城也是这样的心态,这个时候才有好价格出现,是这些分歧把价格压低了。

  《红周刊》:有问题才有质疑,这个问题会不会没有像你预期那样向好的方向发展?这个风险如何把控?安全绳在哪?

  许志宏:58同城是有风险的,赶集网要是豁出去了,硬要把58同城拖下水,两家公司打到没利润,这笔投资就是失败了,跟做生意失败了道理是一样的。我没有基于股价的安全绳,但是比如公司领导人离职了,比如赶集超过58同城了,我会卖出,一定是基于这个基本面变化本身卖出的,跟价格没有关系。

  《红周刊》:从做空到做多是怎样转变的?

  许志宏:从做空到做多的转变是因为优酷吓到我了,优酷收购土豆是一个利空的行为,他们的市场份额是在下降的。但资本市场解读为利多,股票大涨。即使你是对的,资本市场有一群疯子也能把自己搞死,第一次觉得不是在跟时间做朋友是一个多恐怖的事情。

  现在看这些互联网的公司,如果是整体的高估,这个时候是不太敢做空的,因为有可能是因为行业的发展所致,但那个时候人人高估是结构性的,大家都便宜,就它贵!整体行业在发展,大家都在创新高的时候,为什么要去空?没有人知道顶点在哪里,我想和企业一起成长,和时间做朋友。

  新技术将加速行业间的资产转移

  《红周刊》:投资美股你有何感悟?

  许志宏:做美股让我变得更开放,更愿意去接受创新。可以在世界范围内理解定价模型,去看看亚马逊的估值吧,一个经常性亏损的公司市值有几千亿,PE1000多倍,在A股大家会认为是被炒作起来的,其实不然,只是不够了解而已。亚马逊在整个商业链条中的地位就值这么多。另外,美国股市制度很激进,A股仍是非常脆弱、保守的状态,对比看看,很多事情就会从更市场化的角度去理解,涨多了大股东为什么不能套现,这里没有道德批判和价值观判断,就是一门生意。

  《红周刊》:类比亚马逊,现在A股市场传媒、游戏类公司,也值这么多钱么?

  许志宏:现在说个马后炮,亚马逊是把其他对手都干掉了,美国没有淘宝、京东。他之前不赚钱,但是成为老大之后,想什么时候赚钱都可以,保持绝对垄断的地位有选择不赚钱的权力,是这样的逻辑。如果在中国能实现亚马逊式垄断的游戏公司,那么它一万倍的PE不贵,这里的关键在于能否拥有绝对的定价权。这样的公司怎能按一时的PE去衡量?有人认为银行的PE很低,银行真的值钱么?我没觉得,我倒不奇怪中国的一些传媒股、小市值股票被高估。

  《红周刊》:怎么理解部分小市值股票被高估?

  许志宏:我觉得中国以后20年最大的红利是国有资产向私营企业转移的过程。我国目前最大的通讯公司已经不是移动了,是腾讯!一个国有企业,一个私营企业,中间资产的转移是通过新技术的变革来实现的。我说的资产是指企业业务的市场份额所带来的客户价值的资产,结果表现形式是公司市值。美国市场是私营企业为主体,所以股权结构很健康。按照这个逻辑,我很看好创业板,不知道谁未来会高成长,但是起来的大牛一定在这里面。以前讨论移动、联通、电信三家怎么分食,结果被私营企业抢走了老大地位,股权结构是根源。

  这也是我不看好银行的原因之一,银行哪里叫垄断,看看百度才知道什么叫垄断,国家放开金融的时候,一定不是说可以办银行了,是因为新的技术出现了,不用颁发牌照就已经把市场份额抢走了,是腾讯、百度、阿里等之间打架,把银行的份额抢走了,以后中国最好的企业一定是私有企业。

  《红周刊》:基于现在的时点,如何看待当前的互联网?

  许志宏:我觉得互联网行业会加速消化、承接传统行业的转移支付,金融领域是一个很典型的例子,只是这几个巨头都想大干一场,所以不用期望很高的利润,因为对他们来说份额比什么都重要。我看到的是互联网行业在加速和传统行业融合,这就是一个大趋势。中国百亿美元市值的公司现在就那么几家,我觉得以后可能会有几十家。在中国转移支付要比未来的美国快很多,这是个大主题,其中会诞生超级互联网公司,这是美国没有的机会。

  做生意和买股票一样

  《红周刊》:除了美股,你也投资实业?

  许志宏:我2006年开始投资写字楼,投资写字楼有现金流收益,本身资产也在升值。但是投资固定资产和买卖股票逻辑是一样的,比如说海淀2万/平米的写字楼每年能收1000元/平米租金,4万/平米的住宅每年能收600元/平米,前者是20倍PE,后者是80倍PE,20倍PE买几套写字楼我觉得太划算了。

  《红周刊》:选择这个写字楼是怎么考虑的?

  许志宏:第一,西二旗地铁站人流量巨大,因为有足够多的IT类公司在附近,以至于这几年中关村在扩大,西二旗几乎成为扩展的中心,百度、联想、IBM等都要往那边搬迁;第二,如果百度迁至西二旗,附近就会崛起一批服务于百度的中小企业,这些公司离百度越近越好,拥有几套不超过300平米的写字楼很适合租给这样的小公司;第三,价格便宜。在北京租到每天每平米5元的写字楼就算很便宜了,这个写字楼才租到3元。北京目前写字楼聚集地大概7个区域,除了西二旗,其他都非常贵,我看重的是增长空间。第四,我坚信挣企业的钱比挣个人的钱容易,相比于住宅,写字楼的资源更稀缺。第五,我看了新浪的财报,新浪要在那边盖一个楼,所使用的土地是国家赠送的,在零地价的情况下,每平米的成本是1万元,我才花了2万元。

  <本文结束> www.camase.com

    【钱讯声明】本文仅代表作者本人观点,凡注明“钱讯网”来源之作品(文字、图片、图表),未经钱讯网授权,任何媒体和个人不得全部或者部分转载。钱讯网转载内容,不表明证实其描述,仅供投资者参考。投资者据此操作,风险自担。

已有0条评论,查看所有评论

讨论区

表情: 姓名: 字数
网友评论仅供网友表达个人看法,并不代表钱讯网同意其观点或证实其描述。